煤价起飞！冷冬预期引爆行情，新一轮上行周期开启？
北方港口动力煤价格突破800元/吨大关，创下年内新高，拉尼娜带来的冷冬预期正在煤炭市场掀起一轮涨价狂潮。
本文撰写于2025年11月10日，当前动力煤价格已突破800元/吨关口，刷新今年1月创下的前期高点772元/吨。
在北方供暖季提前开启、安全生产检查趋严与“双拉尼娜”现象共同作用下，煤炭市场正经历一场供需格局的剧烈重构。
01 价格飙升
市场瞬息万变，煤价已然起飞。
截至2025年10月17日，秦皇岛港Q5500动力末煤价格飙升至748元/吨，周环比大涨43元/吨。
更令人吃惊的是主产地煤价涨幅，山西大同、陕西榆林、内蒙古东胜Q5500煤价周环比分别大幅上涨75元/吨、120元/吨和36元/吨。
这仅仅是开始。进入11月，动力煤价格突破800元/吨大关，创下年内新高。
市场看涨情绪依然浓厚，甚至出现了单日暴涨超98元/吨的罕见情况。
煤炭价格的迅猛上涨，不仅体现在国内市场，进口煤也在跟随上涨，澳大利亚纽卡斯尔港高卡动力煤期货价格从10月31日的104美元/吨，飙升到目前的110.45美元/吨。
02 三大驱动
此轮煤价上涨，由三大因素共同驱动，形成了一场供需的完美风暴。
冷冬预期是第一个驱动因素。拉尼娜现象带来的冷冬预期，让市场对今年冬季煤炭需求充满想象。
出现拉尼娜事件后，我国冬季偏冷的概率更大，潜在的冷冬预期支撑了动力煤冬储情绪。
北方供暖季已提前启动，北方多地已于10月上半月陆续启动冬季供暖，10月下半月供热区域将进一步扩大。
供应收缩是第二个驱动因素。自7月国家能源局启动煤矿超产核查以来，煤炭供给端出现明显收缩。
8月全国规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%；9月产量虽增至4.1亿吨，但仍连续三个月处于负增长区间。
安全检查和超产核查政策仍限制供应增量，此外大秦线检修持续，北港调入量受限，港口库存短期难以大幅累积。
进口下降是第三个驱动因素。2025年1—10月份，我国共进口煤炭3.8亿吨，同比下降11%。
受“反内卷”政策影响，7—9月全国煤炭产量较过去18个月均值减少1000万吨/月，预计四季度单月产量将维持在3.9亿至4亿吨。
03 行业新周期
煤炭行业正迎来新一轮周期上行，与旺盛需求形成鲜明对比的是持续收缩的煤炭供给。
在煤炭整体供应增量受到约束的背景下，煤炭企业盈利情况明显好转。
国海证券跟踪28家重点上市煤企的数据显示，企业在第三季度（Q3）净利润环比上升21%，而刨除中国神华之后，环比增长近29%。
这一数据对比Q2环比下降约15%来看，“反内卷”对于煤炭企业的盈利贡献突出。
煤炭ETF（515220）在三季度上涨7.87%，而10月份至今涨幅已超16%。
基金持续吸金，今年来份额增长超300%，当前规模超130亿元，也凸显资金积极布局煤炭的意愿。
04 机构怎么看？
面对火爆的煤炭市场，各大机构给出了各自的分析与预测。
天风证券将年内动力煤目标价上调至750-800元/吨。
民生证券更为乐观，认为“煤价不具备向下调整空间，伴随旺季需求释放，年底或冲高至900元/吨”。
开源证券分析师张绪成认为，煤炭价格已经完成煤电盈利均分的750元/吨价格目标，此时正在经历惯性上穿过程，有望达到第四目标价格区间，即800—860元/吨区间。
国海证券认为，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。
从长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。
基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变。
05 未来走势
展望未来，煤炭市场将如何演绎？
短期来看，煤价可能呈现震荡上行态势。
中信证券表示，四季度在旺季月份及天气因素加持下，煤价在目前水平上或将进一步上涨；若叠加供给收缩政策执行力度强化，煤价还有望超预期。
中长期而言，煤炭行业格局正在发生深刻变化。
中金公司预计，远期煤价中枢有望随边际成本抬升而上行，资源禀赋优异、成本低的企业有望穿越周期。
开源证券分析师张绪成认为，在地缘政治、“双碳”政策、煤电盈利平衡等多因素的影响下，煤炭的周期属性弱化已是事实，煤炭已体现出红利和周期的双重属性。
随着北方全面供暖启动，冬季用煤高峰才刚到来。电厂日耗将逐步回升，届时叠加供给端的进一步收缩，煤价上涨有望加速。
900元/吨或许不是这轮行情的终点，而只是一个中途驿站。
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